【文/观察者网专栏作者 鲍韶山】

随着美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（下文简称《天才法案》）的通过，“稳定币”概念迅速成为国际热门话题。向来“金融嗅觉”敏锐的香港，其立法会数月前通过的《稳定币条例》也于8月1日正式生效。

《天才法案》横空出世

客观来看，美元已经被武器化，其全球储备货币的地位正在逐步削弱。为重振美元的国际地位，特朗普政府通过所谓的《天才法案》发起一场以技术为驱动的美元体系重大改革，该法案为“稳定币”的发行建立了法律框架。

特朗普签署《天才法案》

《天才法案》将使由美国国债支持的受监管稳定币发行合法化。该法案虽被宣传为一项改善全球支付体系的金融创新，实则预示着美国及全球金融体系面临更大的风险，却几乎没有实质性的积极收益。事实上，该法案实质上赋予美国公共债务以新角色——作为私人新型货币的抵押品，而这一转变缺乏有效的监管框架与公众问责机制。

尽管美国政策制定者将《天才法案》视为数字金融领域的一大进步，但世界其他地区应当将其视为危险信号。该法案可能将持有美国国债的外国机构——包括各国央行、主权基金和机构投资者——卷入一个高度金融化的、私人主导的美元生态系统。若这个体系出现崩盘，其引发的连锁反应将不会止步于美国本土。

与其继续依赖美元，其他国家更应把“天才法案”当作预警信号，尽快推动去美元化。这是出于对风险的理性管理、维护本国货币主权，以及提升整体金融体系抗压能力的需要。

颇具悖论意味的是，这一进程的推进反而可能得益于稳定币技术的合理运用——当其在恰当的监管框架与制度环境中运行时，能够促进经济流程的提质增效。香港在稳定币监管领域的创新实践，为此提供了极具启示意义的现实注脚。

以公共债务为基础的全球流动性机器（Global Liquidity Machine）

《天才法案》的核心理念看似简单，却暗藏深意。它将允许私人机构使用美国国债作为抵押，铸造与美元挂钩的稳定币。这些“数字美元”可以在全球范围内流通，几乎可以即时结算，交易成本低，并具有潜在的可编程功能。

但这一架构实际上在悄然重塑美国乃至全球的货币秩序。

长期以来，美国国债被视为最安全的储值手段，但在“天才”机制下，它们将不再只是储备资产，而是用来支撑一个私人主导、以美元计价的流动性机器，并脱离了美联储和国会的直接控制。这意味着，准货币的发行权将转交给私人机构，美国的公共债务也被重新配置为投机性数字金融的抵押物。

如此一来，一个全新的全球金融依赖层级开始形成。这一系统运转更快，却更加不透明，结构上也更为脆弱。

对于美国之外的参与者而言，所面临的风险将迅速放大。

外国债权人：从安全资产到系统性风险敞口

目前，外国政府和机构共持有超过7万亿美元的美国国债。长期以来，这些债券被视为中立、流动性强、远离政治的资产。然而，“天才”系统正逐步削弱这一切基本假设。

如果外国机构允许其所持美国国债直接或间接（通过中介机构）被质押于美国的稳定币体系中，他们实际上就成为私人影子银行（不受传统银行监管体系严格约束、但执行类银行功能的金融活动）体系中的对手方，需承受自己无法掌控的赎回压力和稳定币锚定机制的影响。他们还将面临平台治理失效、网络安全风险，甚至是美国制裁等问题。

即使那些未直接参与该体系的外国机构，也难以完全置身事外。一旦主要稳定币发行商出现危机，为满足赎回需求，可能被迫抛售美债，从而引发全球债券市场的剧烈波动。如果利率飙升或平台冻结资产，按市值计价的损失将波及各国的储备资产组合（reserve portfolio）。而在地缘政治紧张局势加剧的情况下，以美债为支撑的稳定币可能演变为金融胁迫或监控的工具。

面对这些风险，外国债权人已不再只是评估美国的信用状况，而是被动成为这个脆弱的、以美元为核心的数字货币实验的隐性担保人。

强大的幻觉：稳定币流动性 ≠ 美元实力

《天才法案》的支持者普遍认为，稳定币的发展将增强美元的全球流动性，进一步巩固其主导地位。然而，这种观点构成了一种“范畴错误”——它将衍生金融资产的扩张误认为是真正货币力量的提升。

毋庸置疑，“天才”机制确实会创造出更多“类美元”代币，但这些并非主权发行的美元，而是以有期限的抵押为基础的私人债务工具，其运行依赖于以套利和激励为核心的机制治理。这种流动性并不服务于实体贸易或实际商品交换，而更多用于套利性金融活动、杠杆借贷与加密套利等高频金融活动。它促进的是杠杆的堆积，而非实体经济的增长。

从本质上看，《天才法案》并未强化美元，反而稀释了其作为国家信用背书、稳定价值储藏手段的核心角色。它将公共货币权威碎片化，替换为多元、无统一治理的私人发行体系，使美元蜕变为一种可被反复质押、频繁交易、甚至在危机中遭到抛售的金融衍生品。

因此，《天才法案》不仅未能稳固美元体系，反而加剧了其金融化和脆弱性，将其推向系统性风险的边缘。

美元使用的深化，正在孕育去美元化的浪潮

极具讽刺意味的是，《天才法案》或将短期内进一步强化美元霸权——数字美元可能广泛流通，金融平台将推出国债抵押的高收益产品，新兴市场或为跨境汇款、贸易结算和储蓄需求而竞相采用稳定币。

美元在国际货币储备中的份额大幅下降国际货币基金组织

然而，其中长期效应却适得其反。当风险与不对等性日渐显现，全球去美元化、摆脱美国金融基建依赖的动能必将持续增强。

在该法案构建的稳定币体系下，外国参与者毫无治理话语权，美国监管机构与司法系统却对境外资产保留绝对掌控。由于美元流动性如今可被更迅捷、更精准且更恣意地武器化，美元使用者的风险敞口正呈指数级扩张。